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资产注入愈演愈烈 央企整合迎来高潮

发帖：admin   | 2007/6/15 15:46:01 | 第 1 楼

资产注入愈演愈烈 央企整合迎来高潮
     
     　前面我们从央企的层面对央企整合未来发展的方向以及可能对上市公司的影响作了探讨，以下从行业的角度，进一步的对央企整合加以分析。由于国资委主导的央企整合最大的目的在于央企提高竞争力，主业做到行业的前三名，因此央企整合实际上是行业的整合，通过行业的层面，我们更能把握各个央企未来可能的动向。
     　　《意见》首次明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业（不涉及金融、铁路、邮政等领域）。这些行业无疑是我们关注的重点，从这七大行业来看，军工和电网电力上市公司比较分散，缺少集团上市公司，未来整合的空间较大，是重点关注的对象。石油石化、电信、航运、煤炭等央企的上市公司主要以H 股为主，并且很多都有回归A 股的计划。民航业几大航空公司已基本实现整体上市。对于这些行业我们在下文中会有详细的分析。
     　　军工
     　　军工类的央企共有11 家，是存在整体上市和资产注入机会最多的行业。
     　　目前军工集团的股份制改革仍没有彻底，相当一部分还没有建立起现代企业制度，这使得相当数量的企业效率较低，没有办法通过规范的公司运作方式提高军品科研生产能力和效率。另外，军工集团业务的证券化较低，在军工做大做强的背景下，存在资金不足的压力，因此后市通过改制上市，通过资本市场实现资本的充足和体制的完善是改革的趋势。
     　　在2006 年，一些军工集团已经开始操作一些资产的注入，并给市场带来了较大的投资机会。洪都航空借股改之机实现了洪都集团的整体上市，贵航股份受资产注入影响股价接连攀升，西飞国际作为中航一集团资本运作的主要平台，更是在资产注入方面令市场预期不断。
     　　 由于军工集团仍然拥有大量的未上市的军工资产，未来的资产注入存在巨大的想象力。我们认为未来方向为民品通过不断的资源整合发展壮大，军品通过资产注入进行证券化获得资金，最终完成军民并举，缔造出有国际竞争力的军工集团。
     　　由于军工企业下属上市公司较多，整合难度较大，并且涉及到军工行业的体制改革问题，因此我们仅给出基本资料，可以重点关注旗下具有明显优势的上市公司。
     　　 电网电力
     　　国资委旗下的电力企业共有12 家，除三峡工程开发总公司外，其它十一家公司是在2002 年底电力体制改革时，从原国家电力公司中分拆而来。包括国家电网公司、中国南方电网有限公司两家电网公司，中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司等五家发电公司，以及中国电力工程顾问集团公司、中国水电工程顾问集团公司、中国水利水电建设集团公司和中国葛洲坝集团公司等四家辅业公司。
     　　在这12 家电力企业中，目前共有7 家旗下有控股的A 股上市公司共计16 家。另外，国家开发投资公司旗下控股国投电力，也是从事发电的企业。 注：华能国际、华电国际、大唐发电、中电国际是H 股上市公司。其中，葛洲坝（600068）
     　　所从事主业不是电力业务。因此，上述8 家央企实际共有16 家控股的A 股上市公司。
     　　2003 年开始的新一轮"电荒"刚刚于2006 年达到供给弱平衡态势。2007 年之前，紧张的电力供应决定了电力行业的大规模资产重组时机不成熟，行业内的整合不具备条件。在2006 年底电力行业供需基本平衡、2007、2008 年将达到供给略大于需求的新的行业周期内，预计电力行业的大规模资产重组将有条件并且有可能发生。
     　　电力类公司并购的特点
     　　由于发电企业产品的高度同质性，发电企业间基本不存在上下游、产业链的关系。发电类央企（目前央企两家电网公司尚没有在A 股上市）中产生的并购行为主要集中在通过增发股票融资或者其它融资方式收购集团公司发电资产这种方式上。比较典型的例子如长江电力06 年发行认股权证募集资金准备收购三峡总公司发电机组。这种类型的并购，其资产整合速度可以有很大差别，慢的如长江电力计划逐年收购母公司发电机组，直至几年后完成全部收购；快的如目前市场普遍预测的国投电力（600886）母公司旗下国投电力公司的电力资产整体上市，完成一次性的资产注入。
    
     　　截至目前为止，以上列表中的央企尚没有完成整体上市的案例。但随着证券市场制度变革的完成、电力行业相对低谷的到来，以及国资委对央企整体上市的态度由谨慎转为鼓励、对央企做大做强的硬性规定出台，2007 年上述央企将有可能有产生整体上市的个例。未完成整体上市的企业，也有充分的理由认为他们将加快向旗下核心上市公司注入资产的进度。
     　　近期电力行业并购热点题材
     　　国家电网920 资产处置项目已近尾声，将于近期公布结果。在920 项目涉及到的上市公司股权中，隶属于上述央企的有国电电力（600795）。另外，长江电力、国投电力等公司参与了920 项目中涉及到的非上市发电资产竞购。
    
     　　关于国电电力：辽宁省电力有限公司持有国电电力25.35%的股权，而国电集团仅持有国电电力30.95%股权。920 项目中被处置掉的就是辽宁电力公司持有的25.35%国电电力股权。市场普遍预期国电集团将会收购这部分股权，从而由相对控股达到绝对控股国电电力。如果国电集团成功完成本次收购，那么其向国电电力注入优质电力资产的意愿将极大增强。并且，此前国电集团在股改时曾承诺，将以国电电力为平台注入集团的优质电力资产。由此逻辑推断，国电电力将有可能实现整体上市。即使整体上市条件不具备，也将给市场带来强烈资产注入预期。
    
     　　关于长江电力：长江电力上市之初承诺将在2015 年之前分批收购三峡总公司发电机组，其成长性和规模得以保证。目前，三峡电占26 台机组已经投产14 台，剩余12 台将于2007、2008 年各投产6 台。长江电力已收购其中6 台机组，06 年发行认股权证时承诺2007 年收购不少于2 台。近期市场盛传长江电力整体上市计划已经上报国务院待批，能否于2007 年实现尚未有定论。另一种说法是长江电力在考虑发行H股或N 股，虽然没有得到长电证实，但长电一直苦于企业发展速度落后于五大发电集团，从未停止寻求提升自身形象、将企业做大做强的道路，因此不能忽视上述可能。另外，长江电力在920 项目中的收获如何也值得关注。
    
     　　关于国投电力：我们预期公司今年在资本运作层面将有大动作。首先，国投电力参与了920 项目中至少三家电厂的股权竞购。如果能以合理的价格成交，那么将提升公司的权益装机容量和未来业绩。另外，市场对国投电力公司发电资产整体上市抱有极高预期。目前国投电力受托管理国家开发投资公司旗下国投电力公司的7 家电厂。
    
     　　目前最有可能的事情是大股东将这7 家托管电厂放入国投电力中，实现优质资产的注入。但是也不排除国投电力公司所有的电力资产（除7 家托管电厂之外，还有二滩水电公司的股权等等）一次性进入上市公司的可能。另外，有媒体信息称，五大发电集团最终将整合为三家，这也符合国资委"行业前三名"的要求。目前，华能集团、大唐集团的经营规模在五大集团中处于暂时领先地位。如果上述整合最终得以实现，那么哪几家将在竞争中获胜、哪几家将最终出局值得长期关注。
    
     　　航运
     　　国资系统从事运输行业的央企主要包括中国远洋运输（集团）总公司、中国海运（集团）总公司、中国长江航运（集团）总公司、中国对外贸易运输（集团）总公司、招商局集团有限公司以及中国诚通集团等六家大型国有企业。 几大央企的业务存在一定程度的重合和竞争
     　　从企业发展历程来看，最初几家公司的定位是有所区别的，长江航运主要集中于我国长江为主的内河运输、中海集团主要集中于沿海运输，中远集团专注于远洋运输以及中外运集团专注于货代以及部分船舶运输。随着企业规模的不断壮大，几家大型运输企业在业务上都出现了一定程度的扩张，业务交叉的程度越来越深，在一定的范围内还存在相互竞争的情况。招商局集团主要的业务不在运输主业，相对而言和其它几家央企的竞争关系不强。
    
     　　几大央企都借助资本市场作为发展的重要平台
     　　从各集团拥有的上市公司来看，各家集团都有利用资本市场做大做强的意愿。各家公司基本上都针对自己不同的业务领域进行了分拆进而打包上市。中海集团有计划分拆散货业务上市，中远集团则有计划分拆油轮和干散货业务上市；长航集团的主要运输业务基本上全部上市，招商局集团的上市公司也非常多。可见，各主要央企对资本市场的重视程度。
    
     　　2006 年主要重组事件
     　　1、长航集团借壳中国凤凰实现散货运输资产整体上市。
     　　2、中海发展收购收购母公司42 艘干散货船。
     　　3、招商局国际整合深圳西部港区，收购妈湾、蛇口股权。
     　　短期内关注的其它重组
     　　1、南京水运（600087）拟收购母公司南京油运油轮资产
     　　目前，长航集团的油轮运输业务由其下属的南京水运（600087）和南京油运经营。预期南京水运将在短期内通过定向增发的方式收购母公司油轮资产。但是在央企整合的大背景下，南京水运和其母公司南京油运面临着来自国资委和长航集团的压力，不排除公司在压力下短期推出整体上市的可能。
     　　2、中国诚通集团
     　　诚通集团是1992 年由原物资部直属物资流通企业合并组建的。近年来，诚通集团在企业重组、业务整合、资产处置方面成效显着，拥有三家专业化的资产经营平台，从事产业整合、不良资产处置、企业改制、企业托管等工作。预计，在央企主辅分离的大背景下，央企的物流资产将不断剥离和划拨到中国诚通集团，中国诚通集团旗下的中国物资储运总公司将对相关资产进行整理，最终注入上市公司，实现物流资产整体上市目标。这将是一个长期、持续的过程。2007 年，旗下上市公司中储股份有可能通过定向增发进一步收购中储总公司资产，实现阶段性整体上市目标。
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