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| 新三板或将要改名为“北京证券交易所” |
近日，海通证券新三板与结构融资部总经理鲁公路，在某论坛上预测，新三板可能在5年之内会改成“北京证券交易所”。
鲁公路：新三板5年内更名“北京证券交易所”
鲁公路表示，新三板是多层资本市场建设中很重要的一部分，国务院给它的定位是，除了沪深两市之外第三家全国性的一个证券交易场所，多一个“场”字，实际上就是一个交易所。他认为新三板改名字只是一个时间问题，预测可能在5年之内会改成“北京证券交易所”。所以说市场奠定了新三板的一个定位，它是和沪深两市并列的另外一家交易所。
总体上来讲新三板是一个蓬勃向上的市场，它有很大的投资机会，过去一年新三板挂牌企业数量出现了一个奇迹性的增长，现在挂牌总量接近8000家；不仅如此，新三板行业覆盖从传统产业一直到最现代的各种各样的行业门类，按Wind行业三级分类来看，新三板挂牌企业涵盖其中66个行业板块，而创业板仅涵盖37个行业板块。
同样，某证券公司负责人曾表示，我们从未将新三板看作是一个公开的PE市场，也不当做IPO的预备板，而是一个独立的证券交易场所，是一个可以给中小微企业提供融资、交易、并购、发债等功能的场所。只不过，现在这个交易所的很多功能还受到种种限制。他认为，分层对整个新三板市场的影响相当深刻，是一个质变。最简单明显的就是，当这些符合成长性好、盈利好等标准的挂牌企业被挑出来进入创新层之后，整个市场的注意力和资源都会集中到那里，包括投资人和中介机构。
新三板尚存“短板”
虽然新三板的前景广阔，但就目前新三板的市场情况而言，分层落地后一些方面仍需要改善。目前市场预期来看，新三板分层所带来的流动性红利落空。分层后，改善流动性的制度供给构成新不确性预期，场内资金迫于资金回转压力，主动进入投资收缩期，而场外资金仍处于观望期。同时，新三板做市指数连续数周创新低，新三板的融资情况也不容乐观。
流动性红利落空与当前新三板市场遭遇的监管不确定性，以及制度供给不明确有直接关系。专家指出，只有明确监管政策，逐一敲定制度供给，同时应将适度降低投资者门槛引入新资金纳入制度供给的考虑范围，才能明确市场预期，兑现和放大分层制度红利，提高市场流动性，改善融资价格与规模。
业内人士认为，流动性短期是一个问题，但从长期来看肯定会解决，因为流动性问题不解决，到了年底挂牌公司增至10000多家，整体融资功能就会处于停滞状态，目前181家企业已经提出IPO，还有企业借壳停牌，所以为中小企业融资而设立的新三板市场功能下降，管理层应该已经关注到了这一点。
关于融资预冷，联讯证券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市场中不乏优质企业，收入和利润高，并且分红也相当丰厚，这些企业占比并不少，但市场遇冷带来了整体投融受阻的问题，优质企业身在其中同样会受影响。再加上如今挂牌企业日渐增多，投研能力跟不上，使得部分优质企业被埋没，也是其中因素之一。价值对不上价格是如今市场不明朗的现状导致的，所以需要更加开放的市场，推动资金进场，这样才能推动价值发现功能的实现。
链接《新三板·顶层设计与市值管理创新课程》
买方指责信披模糊 新三板规则宽松引争议
“新三板市场信息不对称问题本来就很严重，造假风险很大，如果年报披露连客户和供应商名字都不提，如何调研走访呢？”有机构投资人向21世纪经济报道记者表示。
日前，广东某私募投资经理刘乐（化名）受访时表示，最近一段时间，其所供职的机构正在试图寻找新三板价值被低估的标的，希望在市场探底的过程中沙中拣金。然而，某些新三板公司相对保守的信息披露却成为案头分析工作的拦路虎。
“既然是一个公开市场，为何连自己的客户和供应商都不敢具名？真的有这么多秘密吗？”刘乐感到困惑。
犹抱琵琶半遮面
同样的问题，也困扰了以新三板公司研究见长的拙朴投资。
“公司选择新三板挂牌，目的是融资，但融资的前提是合适的信息披露。信息披露是证券市场的生命，也是三板的生命。可是无比重要的生命已被众多三板公司的2015年年报无情践踏，甚至被抛弃。”拙朴投资投资经理胡彦龙表示。
21世纪经济报道记者根据公开数据不完全统计，新三板公司的6894份2015年年报中，隐藏前五大客户的企业有628家，占比约9.1%，其中，仅第一大客户营业收入占比超过50%的企业就达40家以上。
“这个问题在创业板也是一大顽疾，但考虑到新三板实行的是事实上的注册制，财务信息的真实性风险很大，如果新三板企业和创业板企业一样选择不披露前五大客户和前五大供应商等上下游信息，会对投资者的判断造成很大影响。”天风证券中小企业服务中心霍良表示，“作为一个有底线的从业者，我对我督导的企业一般都会要求他们披露，企业也一般会配合。”
“这个问题会给我们投资造成很大的困扰，年报的研究价值和调研走访的联系线索都没有了，我如果想去实地调研和企业私下了解情况的话，企业想怎么说就怎么说，反正不需要负法律责任，为什么允许这样的信息披露存在呢？”刘乐表示，“最近打算深入了解的两家公司都是这种情况，我们感到很纠结。”
目前，该机构对于不公布前五大客户和供应商的企业采取相对保守的态度，但这种措施也有可能错杀真正优秀的标的。
“有的公司的策略是不在公开信息里披露，私下里可以披露。但我们认为，如果一家三板公司登陆资本市场以后，连自己的真实信息都不敢向全市场公布，说明存在一定风险，在我内心判断中就已经减分了。”北京新三板投资者亦飞表示。
从数据来看，光音网络（835505）、盛实百草（834831）、科盾科技（835902）、贝特莱（835288）等企业，仅第一大客户营收占比就超过80%。
争议披露底线
在创新、创业、成长型中小微企业为主的新三板市场，信息披露的底线应该划在哪里？
某新三板公司董秘向记者表示，由于市场竞争比较激烈，公司的公众公司身份反而成为劣势：竞争对手可以通过公开资料清楚地看到公司情况，特别是供应商和客户情况。隐匿相关信息实非得已，但如果有投资者对公司有投资意向，当然愿意私下沟通。
“如果一家公司的商业模式和竞争优势，仅仅见了光就会灰飞烟灭，未免太脆弱了些。”亦飞指出。
“新三板制度建设还有很长的路要走，从我们一线实际工作经验来看，前五大客户和供应商等信息，确实没有强制披露，是鼓励性披露。一般稳妥做法是发电子邮件给股转系统的对口公司监管员，如果监管员认可，就可以不披露。我也知道一批公司不和股转系统沟通就直接隐匿相关信息。”霍良表示。
21世纪经济报道记者了解到，当前股转系统对于该类信息的披露，参照的是证监会2014年修订的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》，规定中对于该类信息并没有强制要求披露。仅在第一章总则第三条中有兜底条款：“凡对投资者进行投资决策有重要影响的财务信息，不论本规则是否有明确规定，公司均应充分披露。”
“对于新三板公司的投资风险还是相对比较大，很多公司仍处于创业期和发展期，财务并不规范，业绩也不稳定，往往依赖特定大客户慢慢发展壮大，因此对于我们投资者来讲，客户和供应商的数据就对投资决策有重大参考价值。”刘乐表示，“只有确定公司能活得下来，才能够谈接下来的投资盈利问题，不然在这个市场投资风险太大。”
事实上，2015年已经有公司因为前五大供应商数据出现惊人雷同，并有投资机构根据披露供应商名称顺藤摸瓜发现其有财务造假嫌疑并予以揭露的事件。这已经显示新三板市场的信息披露极为重要，在海量市场面前，是投资者发现投资标的、识别投资风险的第一步。
目前，股转系统已于2015年11月宣示将就创新层公司的监管工作作出原则性安排，即实施差异化监管。其中之一是，“从信息披露的时效性和强度上适度提高要求，要求该层公司披露业绩快报或业绩预告，并提高定期报告、临时报告披露及时性的要求，鼓励披露季度报告，加强对公司承诺事项的管理。”
此外，近期股转系统宣布“正全面梳理和评估现行业务规则”，对于目前全部或部分新三板公司的信息披露规则，是否会根据新三板市场的定位和现状作出调整，仍有待观察。
链接《新三板·顶层设计与市值管理创新课程》
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