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中国PE投资8大关键词           无论活跃在中国PE市场的是外资基金或本土机构，都会对转入“后金融危机时代”的2009年有所反思。其中，中国经济的率先复苏和创业板的推出给了PE注入了一股激情。那么在2010年，中国的PE市场将如何演绎？LP和GP的关系将如何变局？外资与本土基金之间又将如何竞争与合作？募资和投资市场将出现怎样的风云变幻和机会？本刊特总结了一组关键词，以期对2009年的中国PE市场进行总结与回顾，并对2010年市场的走势进行展望。           关键词一：恢复元气           百年不遇的金融危机对中国经济造成了严重的冲击，本来预期起码3－5年才能恢复，但中国政府的反应是非常快的，迅速出台了保增长的一揽子刺激计划，拉动了经济从底部回升，一年不到就出现V字形反弹。           在此大背景下，饱受经济危机摧残的中国PE市场渐渐恢复元气。2009年二季度以来，中国私募股权投资市场出现回暖迹象，募资额与投资额均有所增加。进入2009年第三季度，在境外资本市场持续回暖，境内资本市场IPO重启的双重作用之下，中国企业在境内外资本市场IPO融资呈现出大幅增长态势， IPO企业数量和融资金额均创下了2008年以来新高。这也进一步刺激创投及私募股权市场热度上升，并将对2010年创投及私募股权市场的发展起到积极的推动作用。           乐观向好，这是金融街PE资讯对2010年PE行业的预判。中国经济增长从中长期看都是向好的，这种判断会增强了投资机构对中国PE市场的信心。而且，2010年中国经济将进行产业结构调整，多个产业都会进行重新整合，这给PE尤其是像鼎晖、东方富海等这样的优秀基金带来诸多的投资机会，中国私募股权投资基金行业，未来中国PE市场将再次迎来高速增长期。           关键词二：人民币基金崛起           长期处于弱势的中国本土人民币基金在2009年“华丽转身””，新募资金总量首次超越外资基金，外资机构也纷纷拓展人民币基金业务，这成为2009年岁末全球财经界引人瞩目的一件新闻。事实上，据金融街PE数据统计，今年三季度鲜明地显示了人民币基金崛起不争的事实：今年第三季度明确投资中国大陆的共有32支基金完成募集，其中31支为人民币基金，资金额达457亿元人民币，而同期美元基金只有一支，折合人民币13.6亿元，占不到3%的比例。           十几年来在中国的创投市场，外资基金贡献了每年70%左右的创投投资，本土的人民币基金始终处在尾随的边缘。2009年，全球经济仍未完全走出金融危机阴霾，严重受创的境外出资人（LP）趋于谨慎，致使外币基金募集极为艰难；而中国经济企稳向好趋势明显，中央及地方政府频出新政，创投环境日益改善，人民币基金出资人资源匮乏问题也逐步缓解。尤其是等待了10年的创业板顺利推出，中国境内资本市场退出渠道重启，在众多积极因素推动之下，人民币基金热潮涌动，优势日益显现，逐渐打破了中国创投市场以美元基金为主导的传统格局。           目前，本土人民币基金募集火热，就连外资机构也在觊觎人民币基金这块市场。有关数据显示：目前有40%以上的外资VC/PE机构已将人民币基金列入近期的工作计划，其中有六成以上机构表示将设立纯人民币基金，为其在中国长远发展做准备。有理由相信未来在中国的PE市场，人民币基金有望成为市场的主导发展趋势。           关键词三：创业板“市梦率”           “这哪是市盈率，明明就是市梦率嘛。”时至今日，创业板走过了两个多月的历程。包括现在第二批企业，IPO后基本上就是100倍市盈率。这高市盈率背后，那些持有创业板公司股票的创投私募们的身价陡增，不过这些公司的高估值能否维持到创投私募们解禁套现之时，仍未可知。           创业板于2009年10月23日正式开板，可谓“十年磨一剑”：如果从1999年1月深交所正式向证监会呈送《关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》和实施方案算起，创业板市场从筹办到正式设立经过了10余年的历程。           推出创业板是我国资本市场应对国际金融危机，服务经济发展的一项重要举措，也是2009年中国PE/VC市场最重大的事件，它完善了创业投资市场的生态系统，不仅为创投公司提供另一条退出渠道，也鼓舞着全国各地的有识之士加盟到新兴科技领域的创业者，这使得中国创业投资市场生态系统更趋完善。           但是创业板毕竟是一个“新生儿”， 现在总体上也就是36家，规模也比较小，每家募集的资金量也不太大，后期通过增加市场容量及加强市场监管，创业板的“市梦率”疯狂不会持续的太久。           关键词四：本土机构LP进一步突破           2009年年底，绵阳产业基金完成资金募集，基金总规模达90亿，比原计划多募了50%，成为目前国内最大的一只人民币基金。现这只基金让业界关注的不仅是其规模，社保基金向其投资20亿元的消息更让PE界感到振奋。           一直以来，我国私募股权市场外资机构仍是主要的资本来源，人民币基金募资市场总是小打小闹，中国缺少合格的机构LP是当前私募股权投资产业最大的问题。其基本原因是中国LP 尤其是机构投资人还处于刚刚起步阶段，仍然存在包括相关政策法规缺位、LP 资金来源过于单一和自身运营理念不成熟以及相关专业人才储备匮乏等在内的诸多问题。           尽管目前部分本土大型机构投资者因监管问题尚不能投资于人民币 PE 基金。但从政策基本面来看，越来越多的社会资本已逐步获得参与直接股权投资的许可。中央、地方政府更是频频出台多项优惠政策，先后下调商业银行、信托公司和证券公司等金融服务机构参与直接股权投资的准入门槛，激励和促进多层次社会资本流向我国私募股权市场。目前，商业银行、证券公司、信托公司和商业保险公司等金融机构都已经积极地投身于直接股权投资的试点工作之中，相信随着国内股权投资环境的不断改善，像地方养老金和企业年金等社会资本今后有机会可用于直接股权投资。           关键词五：募资乱象           2009年5月，上海汇乐创投集团因涉嫌非法吸收公众存款，资产被查封。在此前几天，被誉为民间创投第一人的红鼎创投董事长刘晓人也涉嫌非法集资数亿，因被债主逼债走投无路而主动向警方自首。如此密集发生的此类事件足够说明一些目前本土PE/VC募资时面临的普遍性问题。           对于中国PE/VC行业来说，由于发展时间不长，汇乐门事件及刘晓人事件是一种PE/VC不成熟的一种表现。 一方面是近两年，创投行业一下涌出了数百家新兴的创投公司，大部分都缺乏创投专业经验，将二级市场的股票投资经验以及财务经验等同于创投专业能力。另一方面是机构投资者仅限于全国社保基金和政府引导基金两只，明显的僧多粥少。即使是鼎晖、弘毅这样已经获得全国社保基金投资的资深基金管理人，也面临“人民币LP缺乏”带来的挑战。在这种环境下，新兴创投公司很容易越过法律底线，将私募对象锁定为不具备风险承受能力的普通老百姓。           不过，随着私募股权基金相关法规取得制定，募集与非法集资的红线将逐渐清晰，创投募资将渐趋规范。           关键词六：海外抄底           2009年中国海外并购总额为433.9亿美元。虽然低于2008年的503.3亿美元，但该规模已然令人非常惊讶。据了解，中国海外并购在2008年开始激增，仅2008和2009两年的并购额就超过了此前八年的海外并购总额。           中国海外并购领域主要分布在自然资源，占去年海外并购总额三分之二，基于对中国经济的考量及中国公司海外扩展的愿望，我们相信2010年中国企业还不会停下海外并购脚步。但中国国有企业的海外并购遭遇到的障碍依然不少，如去年最大并购交易中的两项涉及对澳大利亚矿业资产的收购，就因为政治敏感问题而搁浅。           目前，中国开始调整策略，试图借助本土私募基金的这一微妙的武器来促成海外并购。 最近中矿联合基金从大约300家煤矿企业主那里筹集了5亿元人民币，该基金希望最终募得100亿元，进军西欧、非洲和澳大利亚等地的黄金、铜和铁矿石等市场。 据称， 除了中矿联合投资基金，中国还有一些关注资源领域的私募基金握有数十亿计的美元，而且和中国大型国有企业相比，在达成交易方面身手要更为敏捷。说不定有一天，本土私募基金也会成为中国海外并购的领头羊           关键词七：FOF兴起           2009年9月28日，全国首家投资于基金中的基金(英文简称FOF)、总规模为100亿元的北京股权投资发展基金在正式推出。12月9日，北京艾德维克控股与大连联合控股有限公司宣布计划在中国共同成立一家投资管理公司，成为中国首家非政府类的私募股权基金的基金投资公司（FOF）。           FOF作为成熟股权投资市场分工细化的产物，承担为机构投资者等LP提供增值服务的角色。随着人民币基金如火如荼的跃进，人民币FOF的讨论和尝试也开始启动。各地风起云涌的政府引导基金，虽然其运作与充分市场化的FOF还有距离了，但必可以作为发展人民币FOF的良好基础。           随着政府引导基金更加市场化、海外FOF更加本地化，民间FOF更加专业化，因此，人民币FOF在未来几年一定会以超过想象的速度脱颖而出。           关键词八:GP的专业化趋势与分化格局　　           中国有句古话：“否极泰来”，2010年将会是展开新投资的好年份。           金融风暴也并非没有好处，在经历了危机之后，GP“定位细化和专业化”会成为一个趋势。目前大部分机构都是PE/VC混在一起，早期项目和成熟期项目放在一块，这也是中国的LP市场和中国的资本市场决定的。可能再过两三年会形成两种“专业化”：一个是投资阶段，有的人专做早期的，有的人专做成熟期的；有的人以VC为主，有的人以PE为主。           而且，未来人民币基金GP的格局，将以国内LP的格局为导向进行分化。目前知名成熟的GP将顺理成章的受托国内大型机构LP的基金，在妥善处理好和外币基金的利益格局后，这类GP将会更大更强；对于新兴的大部分GP则必须从现在全行业全领域的财务投资人角色转型为专注于某一领域的专业型GP，否则将难以获得国内LP的信任。