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私募凶相：小PE“风险敢死队” 触及法律底线
发布日期：2011/11/16
来源： 融资中国
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小基金“风险敢死队”
相对大型基金对LP的谨慎让步，一些小基金则已成“敢死队员”，不仅承诺固定收益，而且承诺给部分LP提前支付投资收益。
刘辉(化名)是湖北省一家私募股权投资基金管理人，他向《融资中国》记者聊起：“我们当地不止一家基金这样干，类似借贷融资。一般单笔的融资数额往往很小，有一两百万的，也有三五十万的。保底的固定收益率大概维持在10%到15%之间。具体按月或季度返点。如此稳定的回报率，很容易就吸引了不少民间资本。”
值得关注的是，如此的融资模式已从2007年维持至今，且基金至今仍然在运营。背后原因在于：民间隐形富豪众多，而且近几年民间财富数量以30%的增速膨胀。整个民间资金池的放大，使这些基金还没有崩盘——即使前面的LP退出，后面的新LP又及时补充接替。
“但是时间长了，窟窿会越来越大——所投资的项目尚不到退出时机，没有现金回流，又得支付LP的本金和固定收益，只有现金净流出。积累到某个时点，终会因为现金流跟不上，资金崩断。”该人士说。
资金崩断的必然性，源于保底的做法不符合VC、PE的资金性质，后者是长期投资的，前者每月返点则需要一定的流动性。而且，基金维持该融资成本运行的盈利要求很高。
“我们来算一笔账：如果每年返给LP们15%的固定收益，基金公司运营成本大概也要占到15%，那么，这个基金每年至少要产生30%收益才能继续活下去，这还没有利润。30%应该是机构继续运转的安全线。但是股权基金前三年有30%的实际收益的可能性太小了，即便有，也是基金帐面资产，还没有变现。”该人士说。
根据汤姆逊金融服务公司(Thomson Financial)Venture Xpert数据计算，23年(1985年到2007年)间风险投资(VC)、收购基金(Buyout)，风险投资、收购基金和证券市场的年均收益率分别为19.9%、19.7%和13.8。杠杆收购天王KKR，截至2007年，其在30余年的历程中，管理的基金实现的复合年均回报率为26.3%;2010年，KKR股权基金的投资回报率也仅33%。
近两年，受益于整个行业的上升行情，私募股权投资机构在中国的回报率十分可观，达到100%的收益率并不在少数。如此一来，相比于30%的安全边际，仍有70%的盈利空间。正是这样的短期市场效应使一些基金管理人忘记了可能的痛苦和灾难。
所以，一旦经济增速放缓，行业利润率下降，这类模式将面临困境，陀螺无法继续旋转。
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