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PE乱象：疯狂的PE浪潮、PE腐败潜伏在水底
发布日期：2010/7/10
来源：中国经营报
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火线入股即将上市的公司，一年之后即可获得数倍甚至数十倍收益。PE(私募股权投资基金)和PRE-IPO(上市前股权投资) 成为继A股投资热潮之后的又一个投资热点。高市盈率发行的创业板开闸以来，国内股权投资热潮更是风起云涌。不过谁能真正获利退出并不是取决于企业的好坏，而是取决于谁能及时且顺利上市？而谁能上市并非是真正的市场决定，巨大的获利和寻租空间不免让专业人士担心狂热之后的“凄凉”。
大量中小企业IPO进程中匪夷所思的行业乱象
私募股权PE式腐败的危害已经超过内幕交易成证券市场最大毒瘤
中国正进入“全民PE”时代，各路投资人一窝蜂抢Pre-IPO(首次公开募股之前)项目，疯狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的市盈率。
谁有“关系”，谁就能拿到Pre-IPO项目，进而“一夜暴富”。这种“关系”比“品牌”更重要的局面，造就今日PE圈的腐败。业内人士认为，目前PE行业这种“贵”而“乱”的现状，未来可能导致巨大的风险。北大PE班
PE大跃进：不追成长，只追上市
“有没有要上市的项目让我投点？”东方富海投资有限公司董事长陈玮最近经常接到有钱人这样的电话。
与当年美国PE刚兴起之时相似，中国正处在PE乱象纷呈的早期发展阶段。
越来越多的钱不断涌入PE行业，有钱的实业界老板、年轻的“富二代”纷纷进入PE投资队伍，非专业投资者远多于专业投资者成了PE行业的典型特点。在PE行业，一个优秀的基金管理人需要5~10年的投资经验积累，而现在做投资的管理人员好些是刚入行，或者是从其他的市场赚到钱，然后进入这个行业，没有经过长时间的考验和锻炼。
2010年5月6日，号称史上最贵发行价的海普瑞（002399.SZ）上市。海普瑞上市最大的赢家是目前在美国备受责备的高盛。2007年9月3日，高盛全资子公司GS Pharma对海普瑞增资491.76万美元，GS Pharma共持有海普瑞药业1125万股，占12.5％的股权。2009年，海普瑞增资扩股，GS Pharma已持有海普瑞4500万股，以参股的股数和价格综合计算，GS Pharma所持4500万股股份的平均持股成本约为1.57元/股；首日上市发行价148元/股，发行市盈率73.27倍，GS Pharma在不到3年的时间中，净赚65.89亿元，获利达93.27倍。
GS Pharma在海普瑞上市一年后，即进入海普瑞3年8个月后，便可退出。高盛进入海普瑞无疑赚得盆满钵满。
高盛投资海瑞尔并非特例，Pre-IPO在去年底开闸的创业板中更常见。北大PE班
“PE的投资时间集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3个时间段来划分，23家PE投资企业中只有1家的投资在1999年，19家企业的投资出现在2005~2008年，7家企业的投资在2009年，即投资不到1年企业就实现上市。”陈玮分析说，创业板首批28家企业，超过40家PE投资了23家创业板首批上市企业，占82%，按股票发行价计算，其总投资额已增值6.24倍。不过，这些投资大都属于Pre-IPO型投资。
“贵和乱”，这是嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥对目前PE市场的评价。
事实上，中国PE市场发展正进入一个怪圈，PE一拥而上投资于Pre-IPO，与以往PE界常见的“项目找钱”不同，现在的Pre-IPO是“钱抢项目”。
“PE很热，钱多、人多。”东方富海投资有限公司董事长陈玮说，“但PE投资在中国还很乱，不是这个行业里的钱太多，而是什么人都在搞PE。”
《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41只，募集金额达28 .68亿美元。用摩根大通董事总经理龚方雄的话来说：“现在想进入私募股权基金的资本太多，新成立的基金如雨后春笋，这必然造成大家抢项目的现象。”
PE热离不开被爆炒的创业板。去年底开启的创业板，造就了很多PE投资者“一夜暴富”的神话。据深交所6月9日披露，86家创业板个股总市值3969.18亿元，流通市值895 .51亿元，创业板平均市盈率69.03倍。
创业板的高市盈率，使得Pre-IPO项目的投资价格节节攀高。近日在中国风险投资论坛上，龚方雄指出，中国目前股权投资、IPO前投资估值高达15~25倍市盈率。
“我遇到若干个企业，只能去看材料，不能给复印件，甚至有的企业只让看复印件，不让看原件，但有的同行依旧给这样的企业投资了。”东方富海投资有限公司总裁程厚博说，在投资的时候，出现了一些非理性因素，有些企业甚至不让投资者进行比较充分的调查。
这种局面确实为PE未来的发展埋下了隐患。“很多投资机构，不在企业的成长性和行业上下工夫，而在企业能否上市上下工夫，这就背离投资公司的本源了。”东方富海投资有限公司董事长陈玮说。北大PE班
事实上，在Pre-IPO项目里，投资公司追求的是短期内高收益，至于“投资+服务”，并为企业长远发展带来价值增值，这种投资公司的本质在这里已看不到。
寻租：“关系”比“品牌”重要
目前，Pre-IPO项目被疯狂争抢，谁有关系，谁就能拿到项目。陈玮说：“我个人觉得，在国内人民币基金里，现在"关系"可能比"品牌"重要。”
无疑，这种“关系”导致了PE的寻租“潜规则”，PE腐败成了圈内公开的秘密。但往往由于内部交易，无从查证。而近日曝出的国信证券投行高层PE腐败案“李绍武事件”，却使得获取Pre-IPO项目的“潜规则”浮出水面。
近日有媒体报道，自2001年以来，原投行四部总经理李绍武通过其妻设立公司方式，参股已上市公司莱宝科技6万股、轴研科技65万股，以及准上市公司河南四方达超硬材料股份有限公司100万股，此三项总投入不足143万元，按照目前市值测算金额已经高达3200万元，投资回报率高达20倍。
据悉，投行机构人士和保荐人参股其保荐项目，代持上市企业股份，一直是行业的潜规则。很多企业为了能上创业板，找上有保荐资格的券商。为获得保荐机构的青睐，于是许多新股发行公司让保荐人“保代持股”，即券商保荐代表人承诺上报项目，与发行公司签订秘密协议，保荐人通过亲戚或朋友代理持有该公司比较可观的发行股份。
“李绍武事件”掀开了PE腐败的冰山一角，但更多的PE腐败仍潜伏在水底。
媒体评论员叶檀甚至称“PE式腐败的嫌疑到处都是”。最明显的例证是，创业板部分上市公司存在过会前6个月内进行增资扩股或控股股东转让股份的情形；中信证券、海通证券与国信证券的“直投+承销”模式；IPO公司存在着蒙面股东代持规避监管等现象，复杂的股权结构掩盖着关联交易。
一位证券投行高层也告诉《中国经营报》记者，尽管目前Pre-IPO项目的普遍估值高达15倍市盈率，但是券商却可以拿到估值5~6倍市盈率的项目。在这些交易里，券商 “直投+保荐”模式起了关键作用，企业为顺利IPO，让出部分利益给券商。而券商投资这些公司股权1年即可通过上市退出来兑现收益，稳赚不赔。有业内人士做过估算，Pre-IPO项目券商直投公司的账面回报大都在3倍以上。
“现在Pre-IPO项目比较乱。” 陈玮说，“除了投行利用关系进入Pre-IPO项目外，有没有政府官员参与到这种PE腐败？”
那么，怎样才能形成一个健康的PE市场呢？
陈玮认为，首先，上市公司要积累到一定程度（编者注，这需要改革目前的上市审批制，消除相关部门的寻租空间），比如说，国内上市公司达到3000家以上。二是在投资人中，有40%以上是长线机构投资者投资，比如保险资金等。三是国内要有较多的专业投资机构，比如专注于新能源、IT、医药等的投资机构。
看完这个节目，一个观点：说的都是众所周知的。。你会觉得：黄光欲，好点背…… |
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